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加快步伐追上汽 一汽集團整體上市大勢所趨

時間:2010-07-23 10:15  來源:紹興汽車網

  國泰君安認為,一汽集團將進行主業重組改制,這可以看作是其整體上市邁出了第一步。

  近日中國第一汽車集團公司(下稱一汽集團)欲整體上市的消息在市場上傳得沸沸揚揚。

  事件的起因是一汽轎車(000800)、一汽夏利(000927)于7月14日發布公告,稱收到一汽集團函告:一汽集團將進行主業重組改制,發起設立股份有限公司。作為控股股東,一汽集團擬將持有的一汽轎車、一汽夏利股權作為其主業資產的一部分出資到擬新設立的股份有限公司。據悉,這將導致一汽集團持有的一汽轎車、一汽夏利股權由擬新設立的股份有限公司持有,但公司的實際控制人不變,仍為國務院國有資產監督管理委員會(下稱國資委)。

  整體上市大勢所趨

  我們分析,一汽集團整體上市是大勢所趨。

  作為最早成立的中國汽車集團,一汽集團一直是國內汽車業的驕傲,但近兩年在汽車銷量排行榜上被上汽集團超越,2009年一汽集團、上汽集團銷量分別為194.5萬輛、270.5萬輛,差距進一步拉大,同時一汽與東風的差距也在縮小(東風2009年銷量為189.8萬輛)。

  在廣汽決定赴港上市后,前幾大汽車集團中只剩下一汽和北汽沒有整體上市了。汽車業作為資金密集型行業,上市融資對汽車業公司的發展意義重大。

  我們認為,目前來看,一汽集團整體上市進程有望加快。此次新設立股份公司,盡管存在上市途徑和上市時間上的不確定性,但我們認為是邁出了堅實的第一步,集團整體上市后續進程有望加快。

  整體上市途徑猜想

  關于一汽集團整體上市的模式,我們想到以下幾種途徑:

  第一種,新成立的股份公司IPO并同時吸收合并一汽轎車、一汽夏利,類似于上港集團吸收合并上港集箱,即“上港模式”(見備注一)。

  我們認為,如果一汽集團采取“上港模式”,則要看換股價的高低,為了順利通過方案,換股價應該較市價有一定溢價,但如果市價已經偏離合理價格,則下跌的概率較大。

  第二種,借助一汽轎車平臺向集團定向增發,收購集團整車類資產,同時吸收合并一汽夏利,類似于上海汽車整體上市,即“上汽模式”(見備注二)。

  我們認為,一汽轎車是資產注入平臺的更優選擇。按照規定,總股本大于4億股的,社會公眾股持股比例不低于10%。

  以目前一汽轎車16.28億股計,最多可以向一汽集團增發60.2億股,目前一汽轎車股價為16.4元,因此增發收購的資產評估值最多可為990億元。以上海汽車2009年凈資產425億元來衡量,一汽轎車增發60億股應該夠了,而一汽集團旗下其他上市公司一汽富維(600742)、啟明信息(002232)作為集團資產注入平臺顯然規模偏小。而一汽夏利的股東除了一汽集團之外,還有天津汽車工業(集團)有限公司(持有一汽夏利29.8%股權),因此就執行效率而言,一汽轎車是資產注入平臺的更優選擇。

  而從投資機會來看,我們認為,要看注入資產是否能增厚一汽轎車業績,但一般而言,資產注入對上市公司業績都會有所增厚。

  另外,還有其他途徑,比如一汽集團在香港上市,也不排除其可能性,因為畢竟也有東風汽車、中國重汽“部分資產先在A股上市,整體資產后在香港上市”的先例。

  總體而言,我們判斷,既然已經成立了新股份公司,則新股份公司直接IPO的可能性更大些,即使是第二種途徑,一汽轎車作為資本整合平臺的可能性也要比一汽夏利大。具體對相關公司的受益程度,還要看整合途徑以及換股價格等而定。

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